牛盈宝上市券商半年度业绩飘红！头部券商缘何大幅下修去年营收？

（来源：银柿财经）牛盈宝

经纪业务全面回暖，但自营业务仍是收入的“顶梁柱”

2025年上半年，上市券商交出含金量极高的“中考”成绩单。

中报披露的数据显示，50家上市券商（含8家券商母公司）今年上半年牛盈宝营业收入合计2712.24亿元，同比增长29.38%；归母净利润合计1124.43亿元，同比增长63.69%。

券业“一哥”之争依旧激烈：首次以合并重组后的新身份交出半年报的国泰海通（601211.SH），上半年归母净利润157.37亿元成为行业第一，且同比涨幅达213.74%；但是中信证券（600030.SH）是上半年唯一一家营业收入超300亿元的券商，远超国泰海通的238.72亿元。

回暖的行情吸引了更多投资者和资金，也带动券商经纪业务全面回暖。披露该项数据的42家上市券商，上半年经纪业务手续费净收入同比全部上涨。不过自营业务仍是券商最赚钱的业务，券业上半年在该项上的总收入同比增长53.53%，超八成券商自营业务收入同比增长。

10家券商上半年净利润超去年全年

2024年上半年“压力山大”的券商，经过去年的924行情和今年上半年的“慢牛”，纷纷交出数据亮眼的半年报。

今年上半年50家上市券商的归母净利润同比全部增长，且涨幅惊人：11家涨幅超100%，这其中2家涨幅超1000%。同时，去年亏损的锦龙股份（000712.SZ）、天风证券（601162.SH）双双扭亏为盈。

从归母净利润排名前十的头部“方阵”来看，名单没有发生变化，但座次则出现一定变动。

今年上半年，归母净利润排名前十的券商依次为国泰海通（157.37亿元）、中信证券（137.19亿元）、华泰证券（601688.SH）（75.49亿元）、中国银河（601881.SH）（64.88亿元）、广发证券（000776.SZ）（64.7亿元）、东方财富（300059.SZ）（55.67亿元）、国信证券（002736.SZ）（53.67亿元）、招商证券（600999.SH）（51.86亿元）、中信建投（601066.SH）（45.09亿元）、中金公司（601995.SH）（43.3亿元）。

招商证券从去年的第4名滑落至今年的第8名，成为排名下滑幅度最大的头部券商，也是这十家券商中唯一一家归母净利润增速仅有个位数的券商。国泰海通在合并重组的助力下，净利润排名从第三名跃升至第一名，和中信证券成为上半年唯二归母净利润超百亿元的券商。

除了市场回暖带来的影响，去年归母净利润基数偏低，也为今年券商的业绩大幅反弹“蓄力”。

例如，2024年上半年华西证券（002926.SZ）计提资产减值准备3.11亿元，导致同期净利润减少2.33亿元，最终交出一份净利润不足4000万元、排名业内倒数第三的半年报。今年上半年华西证券归母净利润5.12亿元，同比大幅增长1195.02%。国联民生（601456.SH）归母净利润同比大涨1185.19%，则是原国联证券收购民生证券后带来“1+1>2”的效应。

值得注意的是，10家券商上半年赚到的净利润已经超过了去年全年，分别是东方证券（600958.SH）、方正证券（601901.SH）、国联民生、哈投股份（600864.SH）、中原证券（601375.SH）、国盛金控（002670.SZ）、湘财股份（600095.SH）、锦龙股份、华创云信（600155.SH）、天风证券。

13家券商为何大幅下修去年营收数据？

在营业收入上，业绩回暖带来的最直接的改变是，“百亿俱乐部”成员从去年的4家券商大幅扩容到10家。

今年上半年位于此列的券商依次是中信证券（330.39亿元）、国泰海通（238.72亿元）、华泰证券（162.19亿元）、广发证券（153.98亿元）、中国银河（137.47亿元）、中金公司（128.28亿元）、申万宏源（000166.SZ）（116.95亿元）、国信证券（110.75亿元）、中信建投（107.4亿元）、招商证券（105.2亿元）。

从同比涨幅来看，国联民生以269.4%的涨幅实现“断崖式”领先，紧随其后的国泰海通、天风证券、长江证券（000783.SZ）、方正证券和国信证券营收同比涨幅均超50%。

但是财闻注意到，有13家券商在中报里对2024年上半年的营收数据进行大幅下调，并且在数据调整后营收同比涨幅大幅提升，其中华泰证券、中国银河、东方证券、东吴证券（601555.SH）和国海证券（000750.SZ）营收同比涨幅由负转正。

财闻翻阅这13家券商的半年报后发现，会计准则变更是导致数据变动的根本原因。

今年7月8日，财政部发布的《标准仓单相关会计处理实施问答》要求，企业在期货交易场所通过频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应的商品实物的，应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益，而不应确认销售收入；企业期末持有尚未出售的标准仓单的，应将其列报为其他流动资产。

受此影响，这13家券商将去年原本计入其他业务收入的买卖标准仓单的差价，改为计入投资收益，同时调整了其他业务成本等数据，进而导致去年营业收入数据纷纷大幅下修。

自营仍是最赚钱的业务

剔除8家券商母公司后，中信证券在经纪、投行、资管和自营四项券商主营业务的手续费净收入均居于行业第一，而且是上半年唯一一家自营业务收入超百亿元的券商，显示出强大的综合实力。

自营业务仍是券商最赚钱的业务（按照“自营业务收入=公允价值变动收益+投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益”为统计口径）。42家券商上半年自营业务收入1123.54亿元，同比增长53.53%。该项收入同比涨幅最大的四家券商是长江证券、国联民生、华西证券和浙商证券（601878.SH），涨幅分别为668.35%、458.78%、245.09%和146.38%。

券商的经纪业务也大幅回暖。今年上半年42家券商经纪业务手续费净收入同比均实现增长，净收入合计634.54亿元，同比增长43.98%。而且除了两家“新”券商国联民生、国泰海通外，其他40家券商上半年经纪业务手续费净收入同比涨幅均超15%，其中33家涨幅超三成。

IPO节奏回归正常，带动42家券商上半年投行业务手续费净收入同比增长18.11%，达155.3亿元。其中表现最好的华安证券（600909.SH）上半年该项收入1.15亿元，同比增长245.84%，涨幅甚至超越国联民生（214.1%）居于行业第一。

半年报显示，华安证券上半年完成1单创业板IPO项目（恒鑫生活（301501.SZ））、1单深交所上市公司重大资产出售项目（佳沃食品）、1单新三板挂牌项目（惠特科学）、2单新三板定向发行项目（武汉神动、翰联色纺），此外，还推动安孚科技并购重组项目顺利过会、麦捷科技并购重组项目注册生效，还有九华旅游再融资项目前处于审核阶段。

14家券商投行业务手续费净收入同比下滑。其中收入垫底的中原证券（601375.SH）上半年该项收入仅565.39万元，同比大幅下滑77.9%。半年报显示，该公司上半年IPO、并购重组均颗粒无收。

资管业务是唯一一项行业总体收入下降的业务。42家券商上半年该项业务收入211.96亿元，同比下滑2.72%。该项收入同比下滑幅度最大的是头部券商华泰证券牛盈宝，今年上半年资管业务手续费净收入8.93亿元，较去年同期的22.2亿元下降近六成。